国信期货：新作产需缺口扩大预期下 玉米维持强势

本文摘要：热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 主要结论 对于2019/2020市场年度，产需缺口主要由临储拍卖会来补足，临储拍卖会的出库价及出库节奏沦为要求价格阶段性波动的关键；对于2020/2021年度新作的面积及产量，目前官方得出的预估是有小幅减少，但从大豆玉米比价和补贴政策来看，或许不过于承托玉米明显增加。由于新冠疫情的影响，今年产区各类实地调研活动无法积极开展，市场对于未来产量的预估也更加多的是基于逻辑思维，但总体偏向于产量持平或小幅增加。

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　主要结论　　对于2019/2020市场年度，产需缺口主要由临储拍卖会来补足，临储拍卖会的出库价及出库节奏沦为要求价格阶段性波动的关键；对于2020/2021年度新作的面积及产量，目前官方得出的预估是有小幅减少，但从大豆玉米比价和补贴政策来看，或许不过于承托玉米明显增加。由于新冠疫情的影响，今年产区各类实地调研活动无法积极开展，市场对于未来产量的预估也更加多的是基于逻辑思维，但总体偏向于产量持平或小幅增加。另外，生猪产业的复产也实是效果，饲料完全恢复的预期将逐步照进现实，这将使得新作产需缺口不断扩大的预期更加反感。

缺口减少的预期，又较小程度上性刺激了当下贸易商的囤粮不道德，进而增强了现货的紧绷格局。因此，对于下半年玉米价格来说，总体仍不会保持强势格局，但要警惕进口政策变动的风险。而从节奏来看，目前第一批拍卖会出库时点邻近，阶段性供应压力将下降，但贸易商及用粮企业心态更为重要。

若下游用粮企业因缺粮不得不下调收购价，则期现价格不会沿袭共振式下跌；否则现货滞涨则不会使得期货走势显得更为纠葛，甚至不回避因临储出库压力经常出现短期消息传递有可能。　　一、行情总结　　上半年玉米期货走势大体分四个阶段：　　第一阶段（1月1日-2月20）：区间波动。因市场需求正处于淡季、疫情影响造成物流中断，加之市场预计春季售粮压力较小压制期价。　　第二阶段（2月20日-4月28日）：持续下跌。

国内东北余粮见底及国内临储拍卖会底价提升预期推升玉米价格。此外，海外疫情蔓延、东非蝗虫蔓延到及全球严格的货币政策也使得资金更加注目农产品，这也助长玉米涨势。

　　第三阶段（4月28日-5月22日）：较慢暴跌。国家临储拍卖会政策具体，底价提升预期落空，加之拍卖会供应减少的心理压力，盘面较慢向上修正。　　第四阶段（5月22日-至今）：重回涨势。国内缺粮预期重燃，加之拍卖会出库节奏偏慢，现货偏紧格局暂不减轻。

　　图：玉米2009合约走势　　资料来源：文华财经　　二、国内玉米供需格局：未来产需缺口的补充方式是关键　　根据国家农业农村部的预估，2019/2020年国内玉米产量预计2.61亿吨，较2018/19年2.57亿吨减少大约360万吨；消费量2.78亿吨，较上年减少大约352万吨。2020/21年，玉米产量为2.67亿吨，减少574万吨；消费量为2.85亿吨，减少717万吨。

总结近几年的国内玉米市场，总体呈现出出产严重不足须要的格局，按照农业农村部的数据，2018/19、2019/20、2020/21三年国内产需缺口都保持在1700万吨以上。从平衡表的大逻辑来看，国内产严重不足须要的现实要求了应当把更好的注目放到供应的边际上，亦即国内市场以何种形式、何种价格找寻新的供应来补充缺口。2016/17年以来，国内玉米供应缺口的补足主要来自临储拍卖会，由此价格的焦点也多由临储出库价格左右。

而临储经过倒数几年的去库存之后，其补足供应的调节能力也开始弱化，未来国内缺口由何补足也沦为一个关键问题。车站在当前时点，2019/20市场年度早已邻近尾声，临储拍卖会较难补充缺口，而对于将要来临的2020/21年度，国内缺少临储的供应后，缺口能否通过进口、替代来补充就显得至关重要。这不光会影响新的作物年度价格预期，也不会通过渠道库存调整的方式影响当下的价格节奏。

　　表格：国内玉米供需平衡表格　　三、国内玉米市场热点分析　　1、临储拍卖会：成交价疯狂体现了市场流通粮源偏紧　　按照涉及数据推算出，截至2018/2019年完结，临储玉米结余另有大约5600万吨。2020年5月20日下午，本年度的临储玉米拍卖会政策月落地，首轮拍卖会由5月28日开始，拍卖会总量为400万吨，拍卖会底价未如此前市场预期的那样调低100元/吨，而是保持与上年完全相同的水平。到目前为止临储玉米早已总计拍卖会5次，投放量相似2000万吨。整体来看，今年玉米拍卖成交情况保持十分疯狂的状态，成交率除第二次外，其余都维持在100%的水平；溢价水平也正处于高高在上的方位，特别是在是第四、五次拍卖会，平均值溢价都下降到200元以上。

拍卖成交的疯狂实际体现出有的是流通粮源供应偏紧，加之市场对于未来不存在较小供应缺口的预期，渠道囤粮积极性也大大下降。此外，由于粮库出库能力的容许，拍卖会供应节奏偏慢，使得现货价格也维持结实的状态，也增强了拍卖会的积极性。　　按拍卖会出库价格推算出集港成本，考虑到拍卖会量占到比最少的吉林及黑龙江两地，以6月24日第五次拍卖会均价为基础，再加出库酬劳、运费、升贴水等因素，两地临储玉米的集港成本在2120及2080元/吨附近，略低于港口现货，但略高于盘面价格。

对于2019/2020市场年度余下时间来看，临储拍卖会沦为尤为主要边际供应量，其溢价水平及流向市场的节奏左右着现货价格的波动。　　图：国家临储玉米缴抛储情况（单位：万吨）　　数据来源：WIND 国信期货　　图：2020年临储拍卖成交（单位：元/吨）　　数据来源：WIND 国信期货　　2、进口替代：国内玉米及替代品进口量下降　　2020年国内玉米进口配额仍为720万吨，目前农业农村部预估2019/2020年进口量为500万吨。但今年以来市场关于减少进口玉米的传闻仍然不存在，具体来说有三个版本：一是720万吨配额本年将足额用于；二是中国将减少进口2000万吨玉米补足储备；三是中国基于夏威夷会晤结果，将考虑到额外派发500万吨的进口配额。

考虑到当前现实，我们指出减少玉米进口的确既为合理，而且适当。其一，国内产需缺口长期存在，而国内临储玉米库存闻底；其二，国际玉米价格正处于历史性低位区间，通过进口玉米补足储备有其经济性；其三，根据两国第一阶段协议，中方允诺在2020日历年出售价格365亿的美国农产品，而根据美国农业部的数据，今年前四个月仅有订购46.5亿农产品，仅有达到目标额度的13%，有减缓进口的客观必须。未来玉米进口政策否调整及如何调整仍是一个悬而未决的变量，但基于前文所列的理由，减少进口量大概率再次发生，这也是未来必须紧密注目的因素。　　除了必要的玉米进口之外，国外高粱、大麦等谷物类替代品进口量也是一个最重要的方面。

我们考虑到两国贸易的关系的进展，我们指出本年度高粱的进口量未来将会返回2018年的水平，但大麦进口因为有对澳大利亚大麦双反的影响，或有小幅上升，总体饲料谷物进口量将较上年减少。根据海关的近期数据，2020年1-5月国内玉米、高粱、大麦、DDGS四类商品进口量为610万吨，较上年同期减少80%。　　图：玉米及涉及替代品进口量（单位：万吨）　　数据来源：海关总署 国信期货　　图：进口玉米内外价差（单位：元/吨）　　数据来源：WIND 统计局 国信期货　　3、市场需求完全恢复：饲料市场需求将有明显改善　　2018年以来由于非洲猪瘟的蔓延到，国内生猪产业受到相当严重冲击，猪饲料消费也受到相当严重压制。

但随着政策扶植力度的增大、养殖利润加剧及生物安全措施的运用，国内生猪复养工程进度也较前期有了一定提高，能久母猪存栏自2019年10月开始闻底回落。按照农业农村部近期的数据，5月份能久母猪存栏环比快速增长3.9%，倒数8个月快速增长，增幅23.3%；全国生猪存栏环比快速增长3.9%，倒数4个月快速增长。

据对全国16万家年出栏500头以上规模猪场监测，5月份仔猪数量环比快速增长5.4%，倒数4个月快速增长，增幅26.2%。而根据咨询机构博亚和讯的测算，预计2020年末国内生猪存栏量将减至2.7亿头，同比快速增长30%左右，2020年9月份存栏同比未来将会安乐乡，年末全国生猪存栏可成功完全恢复至2019年7月份水平，但完全恢复至长时间年份可玩性较小。

禽料方面，由于二季度养殖利润不欠佳，预计后期消费有所下降，但由于基数较高，禽料消费总体会太差。综合而言，我们预计下半年玉米的饲料消费将比上年有显著的恶化，但同比仍无以完全恢复到去年水平，整体消费降幅预计在5%左右。

　　图：生猪存栏数量（单位：万头）　　数据来源：WIND 国信期货　　图：各种类饲料产量增长速度（单位：%）　　数据来源：中国饲料工业协会 国信期货　　四、下半年未来发展及策略思路　　对于2019/2020市场年度，产需缺口主要由临储拍卖会来补足，临储拍卖会的出库价及出库节奏沦为要求价格阶段性的波动的关键；对于新作2020/2021年度的面积及产量，目前官方得出的预估是有小幅减少，但从大豆玉米比价和补贴政策来看，或许不过于承托玉米明显增加。由于新冠疫情的影响，今年产区各类实地调研活动无法积极开展，市场对于未来产量的预估也更加多的是基于逻辑思维，但总体偏向于产量持平或小幅增加。另外，生猪产业的复产也实是效果，饲料完全恢复的预期将逐步照进现实，这将使得新作产需缺口不断扩大的预期更加反感。

缺口减少的预期，又较小程度上性刺激了当下贸易商的囤粮不道德，进而增强了现货的紧绷格局。因此，对于下半年玉米价格来说，总体仍不会保持强势格局，但要警惕进口政策变动的风险。而从节奏来看，目前第一批拍卖会出库时点邻近，阶段性供应压力将下降，但贸易商及用粮企业心态更为重要。

若下游用粮企业因缺粮不得不下调收购价，则期现价格不会沿袭共振式下跌，否则现货滞涨则不会使得期货走势显得更为纠葛，甚至不回避临储出库压力经常出现短期消息传递有可能。

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